miércoles, 25 de mayo de 2016

Bancolombia: Una mirada a sus resultados financieros I-Trim 2016

Sé que después de la publicación de los resultados del Banco se habrán enterado de los por menores de los mismos. Ya sea por los informes de las firmas comisionistas de bolsa o de los medios económicos especializados. Pero la verdad, deseo con este documento ir más allá y mostrarles lo que yo veo potencial en torno al precio del mercado secundario, que en lo profundo sería lo que tal vez usted busca amigo lector, con las posibles interpretaciones que pueda adoptar el mercado frente a los mismos y sus reacciones. De esta manera, voy a darle ese plus y con esto les compartiré mi view –recordando que el mercado es quien en todo momento tiene la razón y es el único que decidirá la dirección del activo en el mercado– mi lectura es simplemente una más que hace parte de este maravilloso mercado.

Para empezar inevitablemente habría que mencionar los números que nos ubiquen homogéneamente en torno a la situación financiera actual del emisor –Recuerde que no todos los lectores manejan la misma información–:


Fuente: Valora Inversiones

Por el lado de los ingresos operacionales tenemos un aumento del 32.4% frente al mismo trimestre del año inmediatamente anterior. Esta cifra por sí sola es una variación positiva para el emisor.


Fuente: Valora Inversiones

Por el lado de los costos y gastos operativos se evidencia un crecimiento del 40.2% frente al mismo periodo del año inmediatamente anterior, una cifra que se ubica por encima del crecimiento de los ingresos operaciones –1.24 veces el ritmo de crecimiento de los ingresos– lo que le daría una posición  desfavorable y negativo para el trimestre; lo que podemos resaltar para este comportamiento es el caso de provisiones por Conalvias, que al parecer pasa factura a sus números del trimestre.


Fuente: Valora Inversiones

Por el lado de las utilidades antes de impuestos vemos que presenta un incremento del 8.5% frente al mismo periodo del año inmediatamente anterior.



Fuente: Valora Inversiones

Por el lado de las utilidades netas y es esta tal vez la variación que más ha generado titulares en los medios de comunicación. Debido a que presenta un decrecimiento del 37.10% frente al mismo mes del periodo inmediatamente anterior. Sin embargo, es importante aclarar que los mayores cargos por tributos sobre los ingresos serían los responsables de este importante deterioro.



Fuente: Citibank

Sin embargo, quisiera de manera más profunda abordar el deterioro en la UPA (Utilidad por Acción) que cae a $413 frente a los $618 que había registrado en el último trimestre del año 2015 y frente a los $651 que había registrado en el primer trimestre del mismo año. Por el lado del ROE (Rentabilidad sobre el patrimonio) vemos el más significativo deterioro, al registrar un 8.40% frente al 13.60% registrado en el último periodo del 2015 y del 14.50% registrado en el primer trimestre del mismo año. Este es tal vez uno de los indicadores que más evalúan los inversionistas profesionales a la hora de tomar una decisión y por lo tanto esa significativa disminución del indicador de un año frente a otro (que equivaldría a una caída del -42%) y hago referencia de manera importante en este por su significativa caída como les mencioné anteriormente.

¿Ahora que puede experimentar el precio del activo en el mercado secundario?

Aquí es donde este informe se diferencia de la gran mayoría, porque quiero exponerles mi view en el activo y el potencial comportamiento del precio en el mercado secundario:



Tal y como se ve en la anterior gráfica el mercado ha reaccionado direccionalmente a la baja tratando de absorber la sorpresa negativa de los resultados financieros. ¿Pero hasta donde podría caer el precio del mercado secundario? Hasta el instante en que estaba desarrollando este post, el precio de cierre ($25.760) ha sufrido un retroceso aproximado del -8.39% desde su máximo ($28.120) más reciente en marco de tiempo semanal. Sin embargo, en estos momentos el mercado está definiendo si esta zona ($25.680) se convertiría en un soporte –para la gráfica es claramente un nivel en el retroceso– sin embargo, el mercado todavía tendría que seguirse ajustando –está por verse– sobre las cifras financieras y ello probablemente le podría traer nuevos movimientos vendedores. Así pues, en caso que esta zona sea vulnerada podríamos ver un retroceso del -12% sobre el precio máximo reciente y por lo tanto verla bailar cerca a los $24.400, zona que sería mi zona objetivo para evaluar posiciones en el activo.

Espero que todo lo acá comentado te haya servido para ampliar la visión sobre los resultados financieros amigo lector. Además si te ha gustado lo que he tratado aquí en este post me gustaría que pudieras compartirlo en tus redes sociales, así me ayudas también a crecer en alcance sobre estos asuntos de interés colectivo y público.


Javier Andrés Alzate M
Trader-Coach-Fundador
EDUBURSÁTIL
Javier.alzate@edubursatil.com

http://edubursatil.blogspot.com.co/

viernes, 6 de mayo de 2016

Los créditos hipotecarios en UVR deberían estar prohibidos para las personas naturales

En días pasados recibí un email de alguien muy preocupado por su crédito hipotecario indexado en UVR y con toda razón. Buscaba guía en torno al tema debido a que los meses pasaban las cuotas mensuales aumentaban y el capital adeudado crecía en vez de disminuir con el pasar del tiempo, tal y como debe suceder con un crédito que amortiza a capital periódicamente.

Pero creo necesario hacer varias precisiones antes de seguir para que todos aquellos que leen este artículo puedan estar al mismo nivel. Por esta razón trabajemos un poco el glosario.

¿Qué es la UVR (Unidad de Valor Real)?

Definición[1]: Es una unidad medida por la evolución de su valor en moneda legal colombiana, con base en la variación del índice de precios al consumidor y que reconoce la variación en el poder adquisitivo de la moneda legal colombiana. El UVR será determinado de acuerdo con el procedimiento que señale el Gobierno Nacional.

Por lo anterior, al tomar una deuda indexada en UVR usted está adquiriendo una obligación en una unidad variable, que depende netamente de las variaciones del índice de precios al consumidor (IPC). Para infortunio –y digo infortunio de quienes toman esta opción, seguramente han tomado esta alternativa gracias a que han recibido una asesoría de baja calidad–  de quienes están en la disyuntiva si tomar un crédito en tasa fija o en UVR para financiar su proyecto de vivienda, es hacerlo sin argumentos técnicos para decidirse.

De esta manera miremos ¿qué ha pasado con la UVR desde el año 2000?



Si evaluamos el comportamiento de la unidad desde el año 2000, vemos como fluctuantemente se ha movido de manera ascendente y sin pausa que comprometa realmente su tendencia. Es decir, que por más que le insista su vendedor de turno sobre las ventajas que ofrece este tipo de crédito usted debería asumir una postura firme en torno a un rotundo ¡No! Si no conoce en detalle cómo se mueven las distintas variables macroeconómicas tanto nacionales como internacionales. Miremos ahora en la siguiente gráfica cómo se comporta la UVR frente a las fluctuaciones del IPC.



Tal y como se evidencia en la anterior gráfica, el IPC (Año a Año) puede caer de manera rápida pero al compararla con el comportamiento del a UVR vemos que esta unidad afronta cambios muy pequeños y por lo tanto los escenarios en los que se evidencia realmente una caída son relativamente pocos; en vez de eso, se puede observar algunos periodos de tiempo donde la UVR se mueve de manera lateral. Miremos ahora el siguiente pull de gráficas.



Ahora bien, si evaluamos cómo se ha movido la UVR, el IPC (año a año) y el IPC (variación mensual) usted concluiría de manera rápida –estoy siendo visionario– que debería convertir su diario vivir al mejor estilo de en un analista de variables macroeconómicas en caso de haberse decidido por un crédito en esta unidad. Pero queriendo explicarle lo que muy seguramente sus asesores –sin querer culparlos por ello– miopemente le contaron bajo su visión comercial –que sólo les interesa un solo fin (su venta)– es que en son esas variaciones mensuales del IPC  que marcan caídas y se ubica en terreno negativo se genera el espacio para que la UVR potencialmente cambia marginalmente o disminuye su valor (como difícilmente se puede apreciar en el gráfico que expone el comportamiento de la UVR) día a día y posteriormente mes a mes. Por tal razón, al tener estos escenarios –me refiero a los mostrados por el IPC posterior al año 2008 que alcanza su punto máximo de casi el 8.0%– de correcciones importantes al rango meta establecido por el Banco de la Republica (entre 2.0% y 4.0% como objetivo 3.0%) es que la UVR puede tener una relativa calma a la hora de liquidar sus cuotas periódicas de su crédito indexado en esta unidad. Motivo por el cual, un asesor comercial del sector financiero que no es un gerente de investigaciones económicas –no quiero ser despectivo con esto– le va a afirmar a sus prospectos –sustentado en las cifras que les acabo de mencionar– que la mejor opción, es la indexada por encima de la opción en tasa fija; y usted que no es un experto en economía y mucho menos en pronosticar las diferentes variables de la economía que puedan afectar sus flujos de caja creerá ciegamente en lo que su asesor de turno le indique.

De esta manera, sé que he sido un poco técnico a la hora de explicar todo este embrolle de los créditos indexados a la UVR. Por esta razón, es que deseo ahora hacer un ejercicio numérico para que usted amigo lector intérprete mejor lo que le estoy diciendo.

Variables para el ejemplo en UVR:


Supongamos entonces que usted toma un crédito hipotecario en UVR por un monto inicial de $100.000.000 a una tasa del 12.0% Nominal Anual vencida (equivale al 1.0% Mes vencido y a 12.683% efectivo anual) y a un plazo de veinte (20) años. Es decir, que si tomamos la UVR para el día de hoy que es de 237.786uvr que es el día en que le desembolsan los recursos, el banco le convierte esos $100.000.000 en unidades de UVR. Por lo tanto, a partir de ahora usted le debe al banco 420.546 UVR´s.

Si calculamos la cuota mensual equivalente en UVR para ese crédito sería de 4.631uvr´s mensuales durante los 240 meses a los cuales usted pactó el plazo del crédito con el banco. Es decir, que para cada mes dependiendo de cómo esté la UVR en la fecha en que el banco le genera el extracto, es que se convierte a pesos (moneda legal) la cuota que le corresponde pagar para ese periodo. De esta manera, es que fluctúa la cuota mensual; ya sea que esta sea mayor o menor a la que usted pagó en el periodo anterior y por lo tanto, es que usted siente ahora si de una manera diferente a la de ir al mercado a reabastecer su despensa de víveres los efectos de las variaciones de los precios al consumidor.

Si con el anterior ejemplo usted sigue sin entender cómo funcionan los créditos en UVR, le explicaré de manera analógica el mismo caso, pero en vez de usar la UVR la unidad de liquidación del crédito será la moneda extranjera dólar (USD).

Variables para el ejemplo en USD:



Quiero amigo lector hacerle la invitación a ser paciente en caso que esté pensando que le estoy dando demasiados rodeos a estos ejemplos. Pero recuerde que  el manejo de este tipo de información no es homogénea y por lo tanto es un asunto que no me permito pasar por alto –Y le extiendo mis excusas por ello– así pues, continuando con el ejemplo, dependiendo del tipo de cambio a la hora de realizar el desembolso del crédito, usted ahora pasó de tener una deuda equivalente a $100.000.000 de pesos, pero que al convertirla a moneda legal pasa a ser una obligación de USD$33.898 (TRM $2.920). Al igual que el crédito en UVR usted tiene una cuota fija mensual en este caso en USD (USD$373) durante los 240 meses que duraría la vigencia de la obligación; lo que cambiaría para este nuevo ejemplo sería el valor en pesos según la TRM del día en que el banco le genere el extracto para el pago periódico. La gran diferencia de los créditos en dólares, es que usted puede fijar desde el inicio hasta casi un años de plazo e ir llevando hacia delante por el mismo plazo en la medida que el tiempo vaya transcurriendo los tipos de cambio periódicos a los cuales usted va a honrar su deuda –esto se hace con contratos forward directamente con el banco– cosa que no se podría hacer con los créditos en UVR –ahora estará pensando que si que compliqué más el asunto, pero para eso es que estudiamos quienes nos dedicamos a la actividad bancaria– y no deseo confundirlo más de lo que potencialmente pueda estar.
Ahora bien, habiendo trabajado ampliamente con ejemplos los casos anteriores con el fin de que usted tuviera muy claro cómo funcionan los créditos indexados, es que le deseo preguntar ¿cree que este tipo de créditos debería ser una opción para las personas naturales en Colombia? Y ¿más cuando se trata de personas de estratos populares quienes más expuestas están a ellos? Yo le diría con firmeza que ¡No! En mi opinión, este tipo de créditos debería estar prohibido para las personas naturales en Colombia a no ser que demuestren conocimientos técnicos en el tema económico –y puedo sonar muy exagerado pero en realidad no lo soy– y les quiero demostrar ¿por qué?

¿Se acuerda acaso de aquella historia de terror llamada UPAC?

Muy bien, pues aquí les muestro como se materializa esta historia de terror para los deudores en UVR. Si usáramos los mismos datos del ejercicio anterior para el crédito en UVR y lo moviéramos al año 2014, al mismo mes y el mismo día, tendríamos que el valor adeudado en UVR sería de 473.841uvr´s (con una UVR para la fecha de 211,0412). De esta manera, tendríamos que hoy dos años exactos después de haber tomado el crédito usted debe al banco 460.921uvr´s –efectivamente este es un valor en UVR´s mucho menor al inicialmente pactado, que fue de 470.841uvr´s– pero si lleváramos esta cantidad de UVR´s a pesos con la UVR actual (237.786) usted hoy le debe al banco –OJO con esto– $109.600.601 pesos, cifra que es superior en $9.600.601 pesos sobre el valor inicial adeudado ¿cómo así? ¿Debe usted más de lo que le prestaron? Pues tal como lo lee amigo lector, ¡así es!. Sin embargo, usted al cabo de esos 24 meses ha pagado 125.218uvr´s que si lo convertimos a pesos a una UVR promedio (220.7918) para los dos (2) años, usted ya habría sacado de su bolsillo $27.647.107 pesos, que no habrían hecho ningún efecto sobre el saldo en pesos como lo muestran los números anteriores.

¿Qué hubiera pasado si usted toma el crédito en pesos y en tasa fija?




Tal y como lo muestra la tabla de amortización anterior, usted hoy después de 24 meses de haber honrado su obligación bancaria, le debería al establecimiento $97.273.357. Si bien es cierto que esta cifra adeudada no es significativamente menor frente a los $26.426.067 ya pagados al banco –OJO con esto: si comparamos lo pagado en este caso frente a lo pagado en el caso anterior donde tomamos una UVR promedio para los 2 años, usted habría generado un egreso mayor en pesos y a tasa fija que en UVR´s, pero es IMPORTANTE resaltar que la deuda a capital con el banco es $12.327.244 ($109.600.601 saldo a capital en UVR´s - $97.273.357 saldo a capital en pesos) menor, una cifra nada despreciable para mi concepto– por esta razón es que insisto en mi tesis que dio origen a este artículo y por el cual agradezco al lector que amablemente me extendió su inquietud en torno al tema.


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Recuerde muy bien, si usted es un inversionista y desea blindar en cierta medida los retornos reales sobre la inversión, la UVR es una gran opción. Pero si usted no cuenta con las habilidades financieras para afrontar una deuda en UVR NUNCA asuma una deuda indexada en esta tasa. Porque en Colombia debería estar prohibidos los créditos indexados en esta unidad para personas naturales.


Javier Andrés Alzate M
Trader-Coach-Fundador
EDUBURSÁTIL
Javier.alzate@edubursatil.com
http://edubursatil.blogspot.com.co/




[1] Tomado del glosario de la página web de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/GlosarioResultado

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